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宏观经济资讯

东北振兴：150家公司共推转型

2012-01-11 05:43:56　来源: 证券日报-资本证券网(北京)　有0人参与 手机看新闻

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事项：

2011年全球新能源汽车大会近日在京举办，国内外多家车企与核心零部件厂家参会。会议主要议题包括对过去一年新能源汽车行业发展的回顾；二十五城示范运营状况总结；以及对未来技术路线和商业模式的展望。

平安观点：

国内新能源汽车技术水平基本达标

在新能源汽车发展的各个关键环节，中国现有的技术水平已过入门标准，整车和核心零部件已初步达到商业化水平。但是基础理论研究仍需要加强；新能源汽车的发展路径需要再拓宽；电池核心材料性能有待再提升；行业标准需要继续建设。

2012 年二十五城新投放新能源车辆数目迫于政策压力将激增

截至2011 年底，示范城市实际运营新能源汽汽车约1.5 万辆，距国家总体示范推广目标2.5 万辆有不小距离。2011 年11 月四部委发文促行业发展，引入对新能源汽车示范推广城市的淘汰机制，试点城市将在2012 年迫于淘汰压力增加新能源汽车投放数量。

技术路线分歧减小，行业冷静面对市场需求新能源汽车市场一度以发展纯电动汽车为直接目标，混合动力汽车前景被反复质疑。

市场经过探索和实践，分歧逐步减小。在未来较长时期，混合动力汽车和纯电动汽车或将并行发展，混合动力汽车由于其较为接近市场承受能力的价位和较为经济的节油效率或将率先取得市场突破。

新能源汽车行业2012年投资机会仍集中在行业中上游

预计2012 年新能源汽车销量在3 万辆以内，对下游整车企业业绩贡献甚微。行业中上游将直接从新增销量中受益。持续看好具备核心技术和持续研发能力的中上游企业，推荐杉杉股份、万向钱潮和曙光股份。

 

 

 

上市公司信息

 

东风汽车：2011年产品销量稳健增长

2012-01-11 07:20:16　来源: 浙商证券　有0人参与 手机看新闻

投资要点：

公司2011年的产品销量保持稳健增长态势

2011年公司汽车销量稳健增长6.08％，其中SUV车型增15.02％。

三大措施力保销量增长

公司在2011年卡车市场低迷的背景下跑赢行业，主要源于优化产品布局、完善网络建设、加大服务力度。

公司康明斯主要配套客户取得超越行业的增长

目前东风康明斯发动机为东风汽车集团公司卡车配套比例在50%左右。2011年，东风汽车公司的中重卡产销增速遥遥领先行业平均水平。

投资建议及评级

预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.25元、0.34元和0.52元，当前股价对应公司2011-2013 年动态市盈率分别为13倍、9倍和6倍，综合考虑公司东风康明斯的多元化及独立第三方战略将是驱动盈利增长的最关键因素，公司轻卡业务在城市物流业的兴起中再拾增长动力，以及公司新产品、新项目增强了企业发展后劲，因此维持公司股票“买入”的投资评级。

瑞丰高材：技术突破后市场将逐步扩大

2012-01-11 09:00:49　来源: 天相投资　有1人参与 手机看新闻

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关注PVC助剂的视角是技术突破和市场扩大。国内PVC助剂起步比较晚，05年以后获得了突破，且国内外市场逐步扩大。公司ACR抗冲改性剂技术达到国际领先，MBS在国内领先，作为规模化、技术领先的公司面临着发展机会，预计公司2011、2012年的EPS为0.82和0.97元，对应动态PE为25倍和21倍，维持“增持”评级。

调研要点：

1、公司基本情况

公司成立于94年，前身是沂源高分子材料厂，一直专注PVC助剂，06年后三年获得了快速发展。目前主要产品有ACR和MBS，其中ACR为公司主力产品，占收入的70%左右。ACR主要用于发泡板、木塑及等，MBS为透明制品（主要是膜类包装材料）。ACR国内销售的主要是加工助剂，抗冲改性剂不多，主要是出口，国内抗冲改性剂主要是CPE。综合产能已达到5万吨（ACR 3.4万吨，MBS 1.6万吨）。募投项目投产后产能将达到8.5万吨。11月份公告继续扩充产能，投资2000万元建设2万吨改性剂。

2、PVC助剂发展情况

中国助剂起步比较晚，在80、90年代开始做，最初是普通的产品，90年代后先后建立起来一些小厂。

目前国内做的规模比较大的有日科化学、瑞丰高材、淄博华星助剂和东营万达四家。国内ACR产品首先实现了突破；而MBS产品国外封锁，起步比较晚，至2005年产品才实现指标突破，目前发展的比较稳健，但与国外企业比产品牌号较少。公司从94年建厂，实际上获得快速发展也是2006年以后的三年。

3、抗冲改性剂技术瓶颈主要在凝絮工艺

加工助剂生产主要是单体多元聚合，技术壁垒不大。ACR和MBS两种抗冲改性剂都是核壳结构，ACR核为丙烯酸丁酯、MBS核为丁苯乳胶，核主要是弹性体，外壳主要为与PVC相容性好的甲甲酯，有利于吸收冲击能量而保护制品。

抗冲改性剂主要瓶颈在凝絮控制环节，主要是防止结块，以保障颗粒的均一性，实现与PVC良好的分散性。其他方面在胶乳聚合方面也是要控制好温度，防止爆聚造成核过大；以及后续的接枝时形成的壳实现最少的用量（甲甲酯）并连接牢固，以降低制品的瑕疵缺陷；干燥过程难度不大（MBS产品含双键不耐老化，另外涉及反应热移除），主要是控制好温度，也存在安全风险，都是易燃产品。下游添加比例主要是介于4%至10%之间，抗冲性能要求高，添加比例大（型材、管材、片材）。

目前我国ACR抗冲改性剂技术达到国际领先；MBS的生产技术水平相对更高，国内处于起步阶段，对外依存度亦为60%以上。

技术水平最终体现在产品性能上，随着批次质量的稳定性提高和下游产品线宽度增加，预计国内MBS市场将逐步打开。产品的性能由核粒径、粒径成分（丁二烯含量）、核壳比（接枝）、粉末大小（涉及凝聚干燥）决定；而性能主要与生产的工艺原料配比、反应温度、交联剂引发剂品种浓度和后续的接枝和干燥工序相关。

4、市场扩大短期看出口和国内进口替代，长期看消费升级

市场扩大主要来自国内外企业此消彼长的态势，具体表现是公司ACR产品出口快速增长以及国外PVC助剂逐步退出此领域；长期则来自国内高性能助剂替代低效能的CPE的消费升级。

加工助剂ACR国内自给率达到80%以上，出口增长比较快，公司主要出口的是俄罗斯、韩国、越南、伊朗及南美国家（主要是发展中国家），目前正在拓展欧洲和北美市场，并逐步在欧美申请认证和品牌（11月7日公告获得世界知识产权组织注册商标1项和2项墨西哥商标）。上半年公司出口金额8376万元、增速是107%。2011年上半年出口额为8376万元（同比增长107%）；在出口的构成中加工助剂是主力出口产品。公司通过扩充产能目标瞄准国内的进口替代。另外我们应注意出口的高增长还应考虑售价的变动和低基数的原因。

市场扩大长期看国内消费结构升级，由于成本原因高性能助剂短期内不会替代CPE。而抗冲改性剂国内主要是以CPE为主（占64%），目前替代起来比较难（国外CPE用量较少，环保性能差，耐候性能低），短期内不会替代，长期趋势是淘汰CPE。目前制约替代的主要因素是成本问题，因为下游塑料加工企业利润比较薄，而每吨如添加10份ACR或者MBS成本要高800元，成本方面下游接受难度大。MBS产品主要用于透明制品，国外销售的价格比较高（27000元/吨），公司同性能产品售价为22000元/吨，公司扩充的2万吨MBS产能主要是想替代国外产品。国内PVC抗冲改性剂仍是低端产品CPE为主, CPE 占65%，MBS 占24%，抗冲ACR占8%，其它占3%；目前国外发达国家，由于对环保的注重，CPE 用量很少，抗冲改性剂消费比例为：MBS用量占45%，抗冲ACR占40%，其它占15%。静态视角若按照国际消费比例计算，国内抗冲剂的市场容量在36万吨左右。

5、募投项目有所推迟

关于募投项目进展。募投项目原计划是一年，由于当前整体形势趋弱，2万吨MBS也是只建了储罐，土建没动工；1.5万吨的ACR做了项目设计，预定了部分设备。公司募投的盈利预测是在09年的基础上的，目前看达不到原预期水平。

投资建议及评级

公司2010年ACR和MBS产量分别为2.4万吨和9984吨，预计今年的产量大概为4.5万吨（其中ACR3万吨，MBS1.5万吨）。目前公司加工助剂根据粘度不同价格有别，平均价格在9000元/吨；抗冲改性剂产品价格在21000元/吨（上半年为27000，价格下调主要是丁二烯价格下滑和下游需求减弱有关，但毛利率基本能保持在20%）。同时公司第三季度业绩为684万元，同比下滑0.71%；我们发现公司业绩下滑主要与PVC价格走势一致，主要与下游加工企业去库存化有关。我们预计公司2011年和2012年的基本每股收益为0.82和0.97元，按照当前的股价21.20元计算对应动态市盈率为26倍和22倍，我们认为公司的主要看点是MBS产品比较新，壁垒高，前景好，维持“增持”评级。

 

 

 

市场传闻

福成五丰：本周牛肉价格微涨

安纳达：最新数据显示，12月钛白粉价格逐级攀升，12月末价18611元/吨，涨幅9%。

以岭药业：预计公司收入占比有望从目前的20%提高到2年后的40%。

康芝药业：2012年的净利润水平有望恢复到2010年水平的60%左右。

包钢稀土：包头市稀宝博稀土永磁磁共振系统顺利调试完成

远兴能源：将购买51%的远兴江山股份